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解读“深改19条”，谈北交所的市场机遇
文章导读
2023年9月1日，在北交所设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称《意见》），提出19条改革措施，为北交所送上一个远超预期的政策“大礼包”。
提升市场活跃度、强化市场功能、改善投资预期、营造良性生态，被市场称为“深改19条”的《意见》出台，对北交所堪称一次系统全面的改革，标志着北交所站上高质量建设的新阶段、新起点。
本文，唐申秋律师深入解读了“北交所深改19条”，并提出“可以在适当时机进一步下调北交所投资者门槛”“允许所有符合条件的企业直接申请北交所IPO”等观点。
文章关键词：北交所、改革、投资、IPO
一、北交所市场总貌
（一）北交所上市公司概况
截至2023年9月8日收盘，北交所共计有上市公司218家，总股本296.98亿股，流通股本154.83亿股，总市值2640.37亿元，流通市值1370.88亿元，日均成交金额超10亿元。上市公司累计公开发行融资超440亿元，平均每家融资2亿元，合格投资者已有557万户。
目前，北交所共有102家上市公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，占比超过40%，高新技术企业占比超90%,其中，国家级专精特新企业多为细分领域龙头企业。
就行业分布看，北交所企业在机械设备、电力设备、基础化工、汽车、医药生物五大领域集中度较高，总计占比达到58.57%。
此外，北交所对新三板的带动效果不断增强，2022年以来，新增挂牌公司457家，目前创新层公司1877家，处于近年来最高水平。
（二）北交所上市公司23年半年报业绩状况
北交所公布数据显示，截至8月31日，216家北交所上市公司均已完成2023年半年报披露，共计实现营业收入770.25亿元，同比增长4.43%。
其中，六成公司营收增长，38家公司营收增长超过30%；九成公司实现盈利，五成公司归母净利润同比增长，36家公司归母净利润增长超过50%，32家公司连续3年归母净利润正增长，锦波生物等10家公司归母净利润翻番。特别值得一提的是今年8月23日，国务院总理李强亲临广东考察的北交所上市公司、新能源领域负极龙头企业贝特瑞今年上半年实现营业收入134.23亿元，归母净利润8.47亿元，成绩亮眼，为北交所上市公司展示了良好的示范作用。
二、“北交所深改19条”首批改革创新举措
围绕北交所深改19条意见的贯彻落实，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。
（一）简化开户程序，便利科创板投资者参与北交所投资。明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限，不再进行知识测评，投资者签订风险揭示书后即可开通北交所交易权限，进一步便利潜在投资者参与市场，扩大北交所投资者队伍，增强市场买方力量，改善市场流动性。
（二）优化“连续挂牌满12个月”的执行标准，明确发行条件中“已挂牌满12个月”的计算口径为“交易所上市委审议时已挂牌满12个月”，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市，进一步加大对优质企业的支持力度，降低市场成本、加快企业上市进程、明确各方预期。
（三）优化发行底价确定方式。不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。
（四）优化转板安排。结合本市场改革发展情况，特别是北交所上市公司数量增加、预期更加多元的实际情况，向保荐机构、上市公司等经营主体征集意见建议，后续将根据意见情况抓紧完善，进一步顺畅转板机制。
一旦启动转板，意味着马上可能就有股价倍增效果。北交所开市之初，就有观典防务、泰祥股份、翰博高新三家企业转板成功。以观典防务为例，公司2021年8月12日董事会审议通过转板上市议案，次日公司(北交所)股价大涨24%，此后持续上涨，一年累计涨幅超过80%。泰祥股份的股价也有类似近乎“翻倍”的走势。
（五）优化做市交易制度安排。允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售，进一步便利做市商券源获取；调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接，主承销商在披露购回完毕的公告后即可开展做市报价，引导做市商在新股上市后尽快提供报价服务，为新股提供基础流动性、提升新股价格稳定性。
（六）融资融券标的股票扩大至全市场，自9月11日起，将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的，同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的，为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，进一步促进市场交投平衡，提升市场价值发现功能。
（七）优化新三板分层标准，删除挂牌公司、申请挂牌公司进入创新层需累计融资金额不低于1000万元的要求，便利企业根据自身发展需要灵活选择融资时点和规模，进一步增强新三板与北交所之间的制度协同。
（八）配套完善扩大做市商队伍相关安排。引入更多新三板优质做市商和积极开展北交所保荐业务的证券公司参与北交所做市。为落实好做市商队伍扩容，北交所完善了证券公司申请参与北交所做市业务流程，进一步健全了做市商业务管理和风险防范机制，确保做市业务顺利开展、稳步发展、风险可控。
三、“北交所深改19条”带来的市场展望
（一）北交所市场流动性将得到改善
北交所开市以来，日均成交10亿元左右，流动性水平符合中小市值股票流动性的通常表现。一方面，大力推进投资端建设，通过扩大投资者队伍、优化投资者结构、提升投资者参与度，为市场引入更多增量资金；另一方面，通过完善交易机制，更好发挥做市商和融资融券等制度功能，提升交易活跃度。
（二）公募、私募基金将扩大北交所投资
目前，北交所有11只主题基金和12只指数基金，公募基金参与力度还有待提升。私募股权基金一直是新三板的重要参与主体。北交所设立后，私募股权基金不能继续买入上市公司股票，只能单边卖出。现在允许私募股权基金通过二级市场增持其上市前已持有的北交所上市公司股票，有利于更好促进“投早投小投科技”。
（三）北交所合格投资者队伍有望达到千万级别
北交所投资者队伍将激增，近期或将达到千万级别。目前北交所与上交所科创板投资者适当性要求一致，都有50万元证券资产要求，但是北交所目前有557万投资者开户，科创板有近1000万投资者开户。通过简化权限开通程序等方式，提高潜在投资者的开户率和已开户投资者的参与度，市场流动性有望持续提升。
四、思考与建议
（一）在适当时机进一步下调北交所投资者门槛
北交所目前因为50万投资者门槛限制，只有557万开户数量，创业板则有1.5亿开户数量，造成两个市场巨大的流动性和市盈率差异。经过多年的发展，我国的投资者已经具备自我保护和风险识别能力，建议监管部门慎重研究继续依靠法定的投资者门槛对投资者进行保护的必要性，在适当时机进一步下调北交所投资者门槛，比如先降低至20万。
（二）允许所有符合条件的企业直接申请北交所IPO
目前来看，政策倾向于划定一定范围的企业（比如专精特新小巨人企业）可以直接申请北交所IPO。建议将目标企业范围彻底放开，允许所有符合条件的企业直接申请北交所IPO，同时明确仍需要先在新三板挂牌、再申请北交所IPO的企业的标准。
（三）拟上市公司可以考虑调整战略，考虑北交所的上市渠道
北交所重磅改革落地首日，成交量增82%，投资者积极进场，市场信心明显提振。稳妥有序推进北交所上市公司转板，为优质企业提供多元的发展路径和上市地选择。这个举措对于新兴企业意义重大，帮助这些尚待更加成熟的专精特新公司，通过北交所的平台实现快速发展，尽早走向更广阔的资本市场，推进多层次资本市场体系的建设。
